文/许道敏（诗巫京城酒店经理）

令吉的贬势牵制着大马人民的神经线，因为弱势马币增加人民生活的压力，使百姓负担百上加斤。
当然，2016年如果拿令吉（贬5%）与及埃及镑（EGYPTIAN POUND，贬58.84%）、英镑（跌17.08%）及土耳其里拉（TURKISH LIRA, 跌17.22%）相比，令吉兑美元的表现还不算很差。
但这三个国家去年都面对危机，其中埃及与土耳其爆发金融风暴，而英国陷入退欧的高风险，币值因而大幅贬值。
在亚洲，令吉贬值的风险可算是其中最高之一。迈入2017年，令吉下跌的压力还是很大。
一●美元超级大牛
2013年美元走入大牛市，主因是美国联储计划启动退市（即结束量寛），造成全球资金流向美国。另一个动力是来自美国超越的復甦。2008年爆发金融海啸后，美国在量寛与零利率政策（ZIRP）的猛药下，经济復甦比其他主要经济体来得快。这加强了美元的强势。
2016年11月8日特朗普中选成为美国新任总统。竞选期间，特朗普为配合主题“让美国再度伟大”（MAKE AMERICA GREAT AGAIN）而提出一系列政策转型，深得中下层民心。中选后，企业界对特朗普的政策转为乐观，并对新总统时代充满憧憬，美元因而被带动成为超级大牛。
随着特朗普入主白宫，全球都在观望他的政策转型。比较明确的政策是加速升息与缩表（即联储收回美元）。这两项政策肯定持续让美元强势。
二●外资持大马政府债券（MGS）偏高
外资（其中大部份是美国资金）持大马政府债券（即MGS）的巴仙率偏高，目前达48.40%。
这是令吉的致命伤，因为外资视令吉为高风险货币，面对撤资的危机。
这些外资也算是热钱。投资在MGS主要是因为大马的利息要比美国的高很多。一旦美国的利息升高，利差将缩小，这些资金将选择撤退，流回美国，寻求更高的回酬率。
其实眼明手快的外资早在2013年至2014年就已经撤离了。那个时候离开赚幅最大。这些资金目前在等适当时机流回大马。
无论如何，高巴仙率让MGS持在外资手中却是外来资金的一大担忧。故有任何风吹草动，这些资金都选择先避开大马为上上之策。
今年美联储的加速升息及收缩资产负债表的政策将引发新一轮的撤资潮。令吉肯定在这外围压力下更进一步滑向低位。
三●外资对大马的信心处于低位
2014年中爆发国际油价暴跌及接下来于2015年大马发生超級丑闻都对令吉有极大的冲击。
油价剧跌（从115美元一桶惨跌至最低28美元一桶）直接打击大马的财政收入，导致我国的财政状况恶化。外资对财政风险非常敏感，一有状况就三十六计，走为上计。
2013年美元开始牛劲十足及2014年油价大幅滑落导致令吉加速贬值，从3令吉兑一美元贬至3.8令吉兑一美元。
2014年尾，当时的国行总裁就预测令吉这一轮极可能贬破3.8。3.8是马币的一个心理关卡，是大马政府期望的底价。
丹斯里洁蒂可能看到更大的风险在前头，故才会在2014年尾推测令吉可能冲破3.8。
果然不出所料，大马于2015年第一季爆发超级大丑闻。这负面的信心因素引发外资加速撤退，导致令吉滑落贬向4.5。
之后随着油价的回弹及丑闻被淡化，令吉逐步回升至3.9令吉兑一美元。
当特朗普中选为美国新任总统，市场看好新总统的转型政策及市场加强预测联储的升息，美元相对超强起来，再加上炒家在“无本金交割远期外汇交易市场”（或non-deliverable forward，NDF）狂炒令吉，造成令吉暴跌至4.5。
面对压力，国行推出多项应对措施，其中包括切断NDF对马币汇率的影响（这是可以做的到，因令吉不是国际自由交易货币），规定出口商将出口收入的25%转换为令吉及限制本地银行贷出款项用作投资外币。
这些中和的措施暂时把马币稳在4.50价位。
四．大马会否再次实行资本管制（CAPITAL CONTROL）？
1997年爆发亚洲金融风暴，令吉受到严重狙击，兑美元的汇率狂泻，从2.70暴跌至4.8，相当惊人。
当时首相马哈迪为了抗衡炒家的操作而决定实行资本管制及固定汇率制（FIXED EXCHANGE RATE SYSTEM），将令吉兑美元固定在3.8。这固定汇制是从1988年9月1日开始一直到2005年7月21日。
资本管制与固定汇制有效的稳住被狙击的令吉，但却令外资对大马失去信心，就连本国私人金也往外跑。
国行数据显示，资管与定汇制实行后，大马的私人投资大幅度降低。这冲击大马的经济成长。
有人这样认为，定汇制对企业界有利。但这些都是大马惨痛损失所换来的。
同时面对亚洲金融风暴肆虐的韩国及泰国都选择IMF的拯救配套，而不採用资管制。看今天韩国与泰国的成就知道当年採用彻底改革来复甦经济是走对了路。
马哈迪采用的资管与定汇制其实使大马损失惨重，而不是如前首相所说的聪明之举。
这就是为什么纳吉政府一直不敢动用定汇制。这政策易用难脱。大马的定汇制是于1998年9月1 日开始一直到2005年2月21日才跟中国一前一后弃用定汇制（北京是于2005年7月20日放弃定汇制）。
五．大马双油经济
2014年7月前，国际油价的起落对令吉的升贬值作用颇大。据估计，令吉短期走势与国际油价紧密挂钩。油价每跌10美元，令吉预计贬值6仙。这主因是当时油汽业相关收入佔国库收入的30%。故油价的起落对令吉起相当大的牵制。但随着油价狂跌，油汽业对国库收入的贡献在滑落，从2014年的30%，2015年（21%）以至目前的14%。
这减低了油价对令吉的牵制力。
这就是为什么当油价从28美元一桶回弹到目前的50美元一桶，我们看不到这对令吉的币值有什么帮助。
油价疲弱的牵制力已完全被外围与信心因素给盖过。这也就是说，油价回弹在其他负面因素充斥的环境中已无法使令吉稳定下来。
棕油收入是大马经济另一个支柱。棕油价逐步回弹, 加上令吉的走软，使大马油棕业获益不少。这是大马成长的一大动力，也是稳定令吉的一大因素之一。
六．令吉的底价在哪里？
令吉目前面对的负面因素有来自国外（美国的货币政策）及国内（外资持有超多的MGS，还在发酵的超级丑闻等）。
大马经济成长在目前全球相当疲弱的大环境中还能企稳于4.5%GDP成长可算是中上等级。这主要归功于国内消费与经济转型计划下的大型工程的贡献。
若扣除负面信心因素（例如超大丑闻）及外围压力（例如联储升息、缩表等货币政策），在目前的大环境中令吉兑美元应可稳于3.8。
七．2017年令吉路向何方？
令吉今年持续面对特朗普不确定性因素，联储加速升息、缩表政策，油价只能在50-60间浮动，丑闻或持续发酵，造成信心低落。
但大马的经济成长动力也受益于稳健的中国，大马成长的国内消费及持续进行的大型计划。这些都是稳定令吉币值的正面因素。
在正负面因素对抗下，令吉从目前的价位（即4.50）下跌空间不多，最糟糕或可达到4.80。
在目前负面冲击的大环境中，令吉要回到合理价位并非容易的事。
八．结论
令吉贬值真是苦了大马人民，面对的是百物飞涨，生活担子在加重。经济学理论告诉我们，涨跌总会有拐角。
根据国行数据，大马企业与个人约有一千亿令吉存款存放于外币。再加上早前流出的外资，都成了令吉转强的潜能动力。
一旦时机成熟，估计只要10%的资金流回或转换成令吉，令吉就可回扬！