文/许道敏（京城酒店经理）

一 ● 引言
IMF于2016年10月发表全球金融稳定报告（GLOBAL FINANCIAL STABILITY REPORT），报告中非常关注下一次金融海啸。全球正趋向另一场危机。危机的趋势及一些先决条件在形成。专家认为只有天才才能准确预测危机的爆发。纽约大学经济教授鲁宾尼（Nouriel Roubini）就是近代6个天才之一。2006年8月就成功预测2008年金融海啸。他当时就警告信贷及房产泡沫爆破危机的来临。
二 ● 人类经济　循环走势
循环走势支配人类经济。人类在可预测的周期内（PREDICTABLE PATTERNS）持续犯同样的错误、误判及误解。这些可预测的周期图表如同长波（WAVE）或波浪。这经济长波理论是由苏联经济学家康德拉捷夫于1925年在他的著作《大经济周期》中提出的。长波理论（后来以K-WAVE命名以纪念康德拉捷夫Nikolai Kondratiev）。K-WAVE的重点是宇宙中每一样东西的走势都按周期，比如光线、声音、电波、涨潮等。同样的，经济是按可预测的周期前进，而经济周期中又可分为阶段（PHASES）与频率（FREQUENCIES）。大周期（50-60年）是由多个小周期（差不多10年）组成的。
在私人领域周期中（PRIVATE CYCLE），自由企业带领经济走向成长、富裕。周期末达到高峰就引发泡沫破裂，之后就崩溃。公共领域（政府）跟着介入拯救，以印钞，操纵利率，撒钱等来刺激成长。这最终也将导致崩溃，因政府不能无节制的印钞或举债来消费（YOU CAN’T KEEP SPENDING MONEY YOU DON’T HAVE）。康德拉捷夫在1926年也预测共产制度最终将被资本主义制度取代。61年后，苏联果真被解体，同时也引进资本主义。
三 ● 十年一周　循环走势
1987年、1997年、2008年全球见证十年循环走势。
1987年10月19日爆发黑色星期一股灾；主因是服价过高，程式交易，市场上流动金不足和羊群心理。随之而来是经济衰退。
1997年7月爆发亚洲金融风暴，由泰国开始。亚洲以高利率吸引大量热钱流入，导致资产泡沬化，后来于1997年爆破。亚洲大部份经济体陷衰退。
2008年 9月15日美国次房贷危机爆发成灾。美国房市泡沬爆破，引发资房贷与金融爆破成灾，殃及全球，同步衰退。按经济周期走势来看，下次危机或落在2017、2018或迟一点也说不定。
四 ● 恐惧指数　2007后新低
2008年爆发金融海啸后，美国联储局推出零利率政策（ZIRP）及量寛（QEI，2009年3月生效）来拯救经济。美股受激励，于2009年3月大力反弹。8年多来，美股（Dow Jones、S&P、NASDAQ）节节冲向高点（从8500-20,000），没有真正调整过。
庞大资金来自QE及全球是主要推动力：QE等同美国狂印钞票；美国复甦成了全球的信心。
2008年10月（当时金融海啸狂袭美国，后扩散至全球），WARREN BUFFETT曾这样讲过：别人贪婪时恐惧，恐惧时贪婪（Be greedy when everyone is fearful, and fearful when everyone is greedy.）
这是逆势（Contrarian）投资的策略。现在谈恐惧，不谈投资。美股有“恐惧指数”（Fear Index或Vix Index）。这指数是用来衡量市场预期的波动率（Anticipated Market Volatility）。简单来讲，恐惧指数是衡量投资者对保住投资组合的忧虑感有多高。
一般来讲，当股市充满不确定性及投资者有高恐惧感时，Fear Index就走高；而当投资者感到自满与贪婪时，指数就走低。
恐惧指数的最低记录是在2006年12月15日录得，即9.39%。当时美股正暴升，走向历史高点。而Fear Index也于2008年10月24日取得历史高点，即89.53%。当时股市狂跌, 全球处于经济危机。恐惧指数在2017年2月已滑跌至低于11%。这指数点位可与2006/2007年的相比较。
高盛投行指岀自从Fear Index设立以来，只有1.8%交易日的恐惧指数是低过11%。故这指数处于少过11%低位是罕见的。
恐惧指数处于低位是否指向美股已达顶点？这不一定。恐惧指数跌到谷底只显示美国S&P 500大投资者对股市非常乐观及自满（Complacency）。这种自满与乐观的态度可能持续一阵子，但无论如何这是一个警讯。低恐惧指数在告诉我们，美国以至全球的股市趋向调整的可能性很高。投资者宜谨慎与选择！
五 ● 零息政策　量寛政策
2008年美国爆发金融海啸，之后引发全球经济衰退。美联储前后推出零利率政策（ZIRP）以及量寛（QEI、QE2、QE3）政策来拯救经济。
ZIRP及QE政策对美国衰退的经济没有产生预期的刺激效应。ZIRP与QE却刺激了美国房市与股市攀向高峰。
股房市经过8年暴升，似乎陷入“非理性荣景”（Irrational Exuberance）。按历史经验，美股的估值令人忧心。在这10年周期之届，美股面对高风险，但同时也有利好因素在推动股市。
六 ● 加息缩表　刺破泡沫
美联储从2015年开启加息周期，预计2017年将加速升息。至今年4月，美利率是1%。当美经济复甦还是疲弱时，美联储却赶在2015年启动升息。市场认为这是联储在为下一次金融风暴准备。美联储不想当风暴再袭击时，没息可减！
拯救经济其中最有效的工具之一是超寛松货币政策。升息是联储在累积弹药。随着美国的失业率、通胀率及成长率都在改善，特朗普与联储都认为2017年应当加快升息。
过去20几年，美联储实行通过3次加息周期：1994年2月─1995年4月；1999年2月－2000年7月；2004年7月－2006年7月。三次加息短期内都对美股形成负面影响。
2008年美联储以两大武器，即ZIRP及QE1、2、3，来振兴美经济。现在联储决定以加息与缩表，来加速提高短期与长期利率。缩表就是收縮美联儲資产負債表:
～三次量寬(QE)后资产负债表已膨胀到4.5万亿。
～这是历史新高，需正常化。
～2008：美國狂印钞票向市场买债务，圧低利息。
～2017/2018：將逐步把债券卖回市场，收回美元，提高利息
～將造成市场美元流量减少，大量资金从亚洲新兴市场撤出。
～美元币值升高，亚币趋向贬值。
七 ● 美联储何时缩表？
美联储目前可能定缩表时利率在1.35%左右。如今利率刚到1%，按照每次0.25%升息计算，还需要至少两次才能达到预计的缩表利率。而完成两次加息的时间大可能要到2017年底，也就是缩表真正展开要到2018年。目前联储持有4.5万亿债券，预计将缩表（正常化）至2.8万亿美元。
八 ● 升息缩表　引发灾难
2013年美联储逐步退出QE就已经给全球市场带来不少灾难。这次升息和缩表一起开动或将带来更大的冲击！
美国将首当其冲：今天经济与股市的表现像极了1929年经济大萧条；今天美股的泡沬与热度与1929年情形一样；1929年与2017年一样经历股市连涨7年；1929年与2017年美联储推行一样的政策──1929年美联储实施升息及贷款收缩（可以理解为缩表），2017年美联储推行升息及缩表（效应是推高利息及减少流动资金）。
美国人对1929年大萧条记忆犹新。美联储会重蹈覆辙吗？况且，特朗普“让美国重新强大起来”的计划需要举债消费：扩军、扩基建、减税、医改等。升息再加缩表将带动升髙美国国债收益率，美国每年还款的成本肯定会加重。
就算美联储可以延后实施升息缩表，这两项政策终究要推行。
九 ● 结论：升息结果　刺破泡沫
这两项政策刺破美股与美房泡沫的可能性颇大。股房市崩溃将拖累经济，甚至引发全球经济危机。目前全球主要经济体都处于疲弱状态，受冲击的或然率很高！
美国经济学家鲁比尼曾预测美国的财政危机、中国的经济降温、欧洲的债务重整，以及日本经济成长停滞可能合而为一，在2013年掀起一波足以毁减全球经济的“完美风暴”。但“完美风暴”并未发生.若美国真的在2017-2018年爆发金融海啸，并且冲击疲弱的全球，这场灾难会否成为新版的“完美风暴”？这是投资者应当关注的趋势！