经济趋势探讨:从经济周期看红灯亮起

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文/许道敏(诗巫京城酒店经理)

一 ● 引言
全球都在关注下一次金融海啸!
法国兴业策略师爱德华斯(ALBERT EDWARDS )一直警惕泡沫可能爆裂。最近他认为,监于股市已来到极高水平,只要略有风吹草动,形势就可能逆转。
全球正趋向另一场危机,而危机的趋势及一些先决条件在形成。
专家认为只有天才能准确预测危机爆发的时间点。但危机趋势却不难看到。
美国纽约大学经济学教授鲁宾尼(NOURIEL ROUBINI)就是近代6个堪称天才之一。
鲁宾尼于2006年8月成功预测2008年美国金融海啸。他当时就警告美国房贷及房产泡沫爆破危机的来临。

二 ● 人类经济 循环走势
经济循环走势支配人类经济。
这些可预测的周期(PREDICTABLE CYCLE)如同长波或波浪(WAVE )推向前进。
这经济长波理论是由苏联经济学家康德拉捷夫于1925年在他的着作《大经济周期》中提出的。
长波理论后来被称为K-WAVE,是为了纪念康德拉捷夫(NIKOLAI KONDRATIEV)。
K-WAVE理论的重点主要如下:
1.宇宙中每一样东西的走势都按周期,比如光线、声音、电波、涨潮等。
2.同样的,经济是按可预测的周期前进。大周期(约50-60年)是由多个小周期(约10年)组成的。
3.在私人领域周期中(PRIVATE CYCLE),企业带领经济走向成长、富裕,之后周期达到高峰就引发泡沫破裂,接着是崩溃。
4.公共领域(政府)跟着介入拯救经济,以印钞、操纵利率、撒钱等政策来刺激成长。
这种扩张式财政政策最终也将导致崩溃,因为政府不能无节制的印钞或举债来消费。
经济学至理名言:You can’t keep spending money you don’t have!

三 ● 十年一周 循环走势
在近代世界经济史中,我们见证了多次十年循环走势。
这些周期走势的基础都建立于K-WAVE理论。
每一次周期都以泡沫破裂作为结束。以下是近代几次经济大风暴,其基本导因都有共同性质:
1.1987年10月19日爆发黑色星期一股灾,其主因是股价过高,程式交易,市场上流动金不足和羊群心理。随着股价泡沫破裂而接来是经济衰退。
2.1997年7月爆发亚洲金融风暴。亚洲以高利率吸引大量热钱流入,导致资产泡沫化,后来于1997年爆破。亚洲大部份经济体因此而陷衰退。
3.2008年,9月15日美国次房贷危机爆发成灾。导因主要是房市泡沫破裂,这引发股市、次房贷债务及金融市场泡沫爆发成灾。
以上三次经济衰退都是从成长到过热,跟着是经济失衡,然后泡沫化,最后泡沫爆裂导致经济衰退。
没有所谓这次情况跟前几次不一样。基本导因其实都一样。

四 ● 泡沫经济
泡沫经济是指资产价值超越实体经济,造成容易表示持续发展或成长能力的宏观经济状况。
泡沫经济经常由大量投机活动支撑,本质就是贪婪。
由于缺乏实体经济的支撑,因此其资产犹如泡沫一般容易破裂,因此经济学上称之为“泡沫经济”。
泡沫经济发展或膨胀到一定的程度,经常会由于支撑投机活动的市场预期或者好消息的破灭,而导致资产价值迅速下跌,这在经济学上被称为泡沫破裂。

五 ● 泡沫形成原因:
1.宏观环境寛松 充斥炒作资金
每当经过一轮经济风暴后,政府为了刺激成长,拯救衰退的经济,常採取超寛松货币政策(降低利息、放松银根)来刺激投资和消费需求。
2008年爆发金融海啸后,各国央行都实行寛松货币政策,美国甚至推出零利率政策来激活极度疲弱的经济。
就以美国为例,联储局把利息降到40年以来最低及狂印钞票(通过量寛政策或QUANTITATIVE EASING POLICY)来刺激成长并不如预期般有效。这政策(零利率、量寛)反而启动房市与股市另一轮大牛市。这是因为量寛政策下大量资金都流进股房市。
(i)美国道权师工业平均指数(DOW JONES INDUSTRIES AVERAGE)这一轮大牛市是从2008年11月20日的7552点一线直升至目前24837点(2017年12月29日),劲扬228%,相当惊人。这是1929年爆发经济大萧条以来从未有过的现象。
(ii)2006年底,美国住房市场泡沫高峰之后,地产市场于2007年崩盘,资贷危机,金融危机致使美国房市多年处于熊市。美国住房市持续拖累美国经济,阻碍了经济复甦。
美国零利率与量寛政策引进资金,刺激房市从谷底回升。
美国房价趋势显示从2009年至2016年,美国房价增幅超30%。

六 ● 泡沫形成原因:
2.发展缺乏约束机制
从历史泡沫经济的发展过程看,到目前为止,社会对泡沫的形成和发展过程缺乏一个有效的约束机制。
对泡沫经济的形成和发展进行约束,关键是对促进经济泡沫成长的各种投机活动进行监督和控制,但到目前为止,还是缺乏这种监控的手段。
这种投机活动发生在投机当事人之间,是两两交易活动,没有一个中介机构能去监控它。
政府是外在的,不可能置身于企业之间的交易活动之中。而且,政府还常常容易被投机交易所形成的经济繁荣假象一时迷惑,觉察不到背后隐存的投机活动,一直到问题积累到相当程度才得到发现。

七 ● 近代历史中的泡沫经济
1. 80年代日本泡沫经济
日本1986-1991的股房市泡沫引发经济泡沫,最终于1992年爆发成灾。
2. 1994墨西哥比索泡沫危机
这是货币危机,起因是墨西哥政府于1994年12月突然将比索兑美元巨贬,造成资金大量撤退。
3. 1997亚洲金融危机
多个亚洲经济体外债超高,在外资大量撤退下,整个金融体系崩盘,连累经济陷入衰退。
4. 2001年美国互联网泡沫经济
这是1997-2001历史性经济泡沫,主因是极度投机于互联网生意。纳斯达股票交易所从100点狂升至5000点,最终爆破崩盘。
5. 2008年美国爆发金融海啸
这又被称为次房贷危机,导因是美国房产市泡沫破裂,引发股市以至整体金融体系崩溃,最终经济陷入自1929年经济大萧条以来最严重的衰退。

八 ● 恐惧指数2007后新低
2008年爆发金融海啸后,美国联储局推出零利率(ZIRP)及量寛(QE,共3次,2009年3月生效)来拯救经济。
美股受激励,于2009年3月大力从谷底反弹!
9年来,美股(DOW JONES, SSP, NASDAQ)节节冲向高点,从2009年的8500至目前24000,没有真正调整过。
美股主要推动力是来自QE及全球的庞大资金。当然,美国比其他区域较快速复甦是另一个因素。
美股有“恐惧指数”(FEAR INDEX或VIX INDEX)。这指数是用来衡量市场预期的波动率(ANTICIPATED MARKET VOLATILITY)。简单来说,恐惧指数是衡量投资者对保住投资组合的忧虑感有多高。
一般来讲,当股市充满不确定性及投资者有高恐惧感时,FEAR INDEX就走高;而当投资者感到自满与贪婪时,指数就走低。
恐惧指数的最低记录是在2006年12月15日,即9.39%当时美股正暴升,走向历史高点。
而FEAR INDEX也于2008年10月24日取得历史高点,即89.53%。当时股市狂跌,全球处于经济危机。
这指数在2017年已滑跌至低于11%,更在2018年正月五日处于9.22%。
高盛投行指出,自从FEAR INDEX设立以来,只有1.8%交易日的恐惧指数是低过11%。
故这指数处于少过11%低位是罕见的。
恐惧指数处于低位是否指向美股已达顶点?
这不一定。恐惧指数跌到谷底只显示美国S&P 500大投资者对股市非常乐观及自满(COMPLACENCY)。
这种自满与乐观的态度可能会持续一阵子,但无论如何,这是一个警讯。
低恐惧指数在告诉我们,美国以至全球的股市趋向调整的可能性很高!
投资者宜谨慎!

九 ● 恐惧低,风险高
全球最着名的价值投资者巴菲特的经典名言这样告诉大家:最大风险不在人人恐惧时,而在人人乐观时。
巴菲特的投资公司截至2017年6月30日,总共累积现金一千亿美元,并且暂时不做投资。
专家认为巴菲特预测股市风险居高位,策略改为手握现金为王。

十 ● 山雨欲来风满楼
全球股市在节节走高,而信用市场(CREDIT MARKETS)在加速过度扩张。摩根史丹利全球指数(MSCI ALL COUNTRY WORLD INDEX)在2017年升了26%。
这是利好消息。但好景终将结束,整个上升市场将来到拐点而往下跌。
准备危机的其中最重要策略是手握大量现金。所谓现金为王(CASH IS KING) ,才能将危机转为机会!

十一 ● 结论
美联储的升息,缩表政策,美股升向令人担心的历史高点,及周期走势走向尾声,这些都是危机的讯号,值得投资者去关注。
我们可能无法精确预测危机的来临,但我们可以作足准备的工作,以应对它的发生!

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